Corporate Bonds in Russian Federation

Введение.

Как показывает зарубежный опыт, важное место в структуре внешних источников финансирования корпораций занимают эмиссии ценных бумаг, и прежде всего, акций и облигаций. В развитых странах мира совокупная стоимость (капитализация) корпоративных облигаций в обращении составляет, как правило, от 20--30 до 60--65% от общего объема капитализации фондового рынка, что свидетельствует о важной роли облигаций как альтернативного источника инвестиций . В одних странах рынок корпоративного долга развит слабее (например, в государствах континентальной Европы, где экономика финансируется за счет кредитных ресурсов банковского сектора), в других является ключевым поставщиком заемных средств в реальный сектор (в англосаксонских странах и некоторых государствах Юго-Восточной Азии). Дальше всех в развитии облигационных займов продвинулись США. По некоторым оценкам, до 80% заемных средств корпорации получают с фондового рынка. Совокупная капитализация американского рынка корпоративных долгов (с учетом займов банков и компаний финансового сектора) составляет примерно 3,5 трлн. долл. (тогда как капитализация фондового рынка США -- свыше 11 трлн. долл.). Основными эмитентами корпоративных облигаций выступают компании, традиционно широко использующие финансовый рычаг. Помимо финансовых компаний и банков, эмитентами являются компании коммунального сектора (связь, энергетика), транспортные и капиталоемкие индустриальные производства .

Российский рынок корпоративных облигаций сравнительно молодой (если брать в расчет новейшую историю, историю Российской Федерации), но вместе с тем быстро растущий. Как и большинству развивающихся рынков, ему присущи свои тенденции и проблемы. Особенности развития российского государства в последние 20 лет, а также становление рыночных отношений в России наложили свой отпечаток на функционирование рынка корпоративного долга. Это проявилось в целом ряде коренных отличий от зарубежных рынков корпоративных облигаций, которые требуют особо пристального рассмотрения. Настоящим испытанием для рынка корпоративных облигаций стал мировой финансовый кризис. Новейшие тенденции, которые наметились на данном сегменте финансового рынка во время кризиса, а также способы преодоления возникших проблем во многом определяют его дальнейший путь развития. Поскольку корпоративные облигации являются важнейшим инструментом финансирования экономики, проблемы которые, испытывает данный сегмент финансового рынка, актуальны и для всего национального хозяйства в целом.

Становление российского рынка корпоративных облигаций.

В конце июня 1999 года вышло Постановление правительства № 696. В нем на уменьшение налогооблагаемой прибыли относятся проценты по облигациям, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию ФКЦБ. С появлением благоприятного (в первом приближении) налогового режима заимствования рынок начал расти на глазах. Первыми были размещены на ММВБ облигации "Лукойла".

С июня по декабрь 1999 года на ММВБ успешно прошло размещение облигаций "Лукойла", "Газпрома", РАО "ЕЭС России" и Тюменской нефтяной компании. Доходность к погашению составила в среднем 11,5-12,5% годовых .

Начиная с 2000 года многие эмитенты формируют комплексные программы выпуска облигаций (ММК, ТНК и др.). Причем облигационными займами занялись не только крупнейшие компании с высоколиквидными акциями ("голубые фишки"), но и так называемые компании второго эшелона. Начались и размещения облигаций банков. Так, в 2000 году на ММВБ успешно прошло размещение облигаций ряда крупных российских банков и финансовых компаний, включая облигации "Внешторгбанка", "Гута-банка", "Кредит Свисс Ферст Бостон Капитал" и ряда других.

Растущая